Avec les produits structurés, on a un potentiel de gain connu d’avance, en contrepartie d’une protection du capital en cas de baisse limitée de la Bourse. Mais combien coûte une garantie totale ?
Les produits structurés sont des placements dont les gains ou les pertes dépendent de l’application d’une formule de calcul appliquée à l’évolution des marchés financiers. Les plus répandus depuis quelques années sont des titres dits « autocall », c’est-à-dire des emprunts indexés avec remboursement automatique dans certains scénarios.
Généralement ils promettent un gain fixe avec un mécanisme de remboursement anticipé en cas de hausse d’un actif financier (souvent un indice boursier ou une action), avec une protection du capital jusqu’à un certain niveau de baisse de l’indice sous-jacent.
Pour appréhender les risques et opportunités des produits structurés, il faut comprendre les caractéristiques de leurs formules de calcul et leur enjeu. Pour les autocall « relativement simples », c’est-à-dire promettant un coupon fixe en cas de hausse, et un remboursement sans gain avec protection du capital jusqu’à un certain niveau de baisse de l’indice, on recense cinq critères clé : l’échéance, le coupon, le niveau de protection (parfois appelé « barrière désactivante »), l’indice de référence, et la fréquence de constatation.
Ces critères fonctionnent comme des curseurs que l’on peut régler selon l’équilibre recherché entre performance et sécurité. On peut par exemple augmenter le coupon promis en cas de hausse, en réduisant la protection du capital en cas de baisse. On peut augmenter la fréquence de constatation, pour améliorer les chances de gain, mais en réduisant le coupon promis.
Beaucoup de produits structurés émis ces dernières années promettaient des gains annuels de 6 à 8% ou plus en cas de hausse de l’indice sous-jacent, mais avec une protection du capital limitée en cas de baisse jusqu’à 30 ou 40% de l’indice, c’est-à-dire sans garantie du capital en cas de krach.
Une offre récente de Boursorama permet d’avoir une idée plus précise de combien coûte réellement la garantie du capital aujourd’hui. Harmonie Juillet 2020, proposé par Boursorma, est un « autocall » dont l’actif sous-jacent est l’indice euro stoxx 50. Ce placement promet une vraie garantie en capital en cas de baisse, en contrepartie d’une rémunération très faible en cas de hausse : 2,8% par an, soit entre 1,67% et 1,45% annualisés sur 4 à 10 ans, selon le remboursement anticipé possible en cas de hausse de l’Euro Stoxx 50.
Une rentabilité inférieure à celle des dividendes
Déjà, 2,8% ce n’est pas très généreux. D’autant qu’avec le délai pour obtenir ces coupons, lors du remboursement du produit, ils ne peuvent pas être capitalisés, et procurent donc un rendement « annualisé » inférieur : réduit à 1,65% en cas de remboursement au bout de 4 ans, et à 1,45% s’il faut attendre 10 ans.
On peut bénéficier d’une rentabilité supérieure en achetant simplement l’indice Euro Stoxx 50 pour encaisser ses dividendes chaque année, mais sans garantie du capital en cas de baisse.
Prenons comme référence, le tracker Lyxor Euro Stoxx 50. Il a distribué 1,17 euro de dividende entre décembre 2018 et juillet 2019, mais seulement 0,77 euros entre décembre 2019 et juillet 2020, compte tenu de la réduction des dividendes distribués par bien des sociétés dans de nombreux secteurs. Il n’empêche que, même après une baisse d’un tiers du niveau des dividendes de l’indice Euro Stoxx 50, ces derniers procurent encore un rendement de 2,3% au cours actuel de l’indice (3 358 points le 17/7/2020). Avec un potentiel de remonter jusqu’à 3,6%, quand les dividendes retrouveront leur niveau de 2018-2019, par rapport au niveau actuel de l’indice.
Sans profiter du potentiel de hausse des marchés
Cela donne déjà une idée du coût de la garantie. Choisir un investissement dans l’indice Euro Stoxx 50 avec garantie en capital, c’est se priver de tout le potentiel de hausse de l’indice et d’une partie des dividendes.
Mais le point n’est pas là. Ce qui est intéressant c’est de comparer le rendement que l’on peut avoir en fonction du niveau de protection proposé. Car cela donne une idée du vrai coût de la garantie du capital, par rapport aux protections partielles en cas de baisse limitée à 30, 40 ou 50%.
Garantie du capital ou protection jusqu’à 50% de baisse ?
Pour avoir une vision plus précise des différences de rendement selon le niveau de garantie, nous avons demandé à Irbis Finance la cotation actuelle pour un produit structuré ayant des caractéristiques assez comparables.
Selon les simulations d’Irbis, il serait possible d’avoir un produit structuré avec remboursement en cas de hausse de l’indice Euro Stoxx 50 entre 1 et 10 ans ; procurant des coupons de 4,75% par an avec une protection en cas de baisse inférieure à 50% ; des coupons de 5,6% avec une protection en cas de baisse inférieure à 40% , ou des coupons de 6,4% avec une protection en cas de baisse inférieure à 30%.
Voici les cotations détaillées (le rappel en année 4 fait baisser le coupon par rapport au rappel en année 1).
| Date de constatation | 30 octobre 2020 | 30 octobre 2020 | 30 octobre 2020 |
| Maturité | Entre 1 et 10 ans maximum | Entre 1 et 10 ans maximum | Entre 1 et 10 ans maximum |
| Sous-jacent | SX5E | SX5E | SX5E |
| Fréquence de rappel | Annuelle dès l’année 1 | Annuelle dès l’année 1 | Annuelle dès l’année 1 |
| Rendement | 6.40% par an | 5.60% par an | 4.75% par an |
| Effet mémoire | oui | oui | oui |
| Seuil de rappel | 0% | 0% | 0% |
| Seuil de protection du capital | -30% | -40% | -50% |
Comme on peut le voir, la garantie totale du capital réduit le rendement d’environ 2% par an, par rapport à une protection jusqu’à 50% de baisse, et plus de 3,5% par rapport à une protection limitée à 30% de baisse.
Risque de contrepartie: quelle solvabilité de l’émetteur ?
Le coût de la garantie totale du capital est très élevé en raison du bas niveau des taux d’intérêt. Mais la rentabilité du produit peut être améliorée en fonction de la solvabilité de l’émetteur. Moins il est solide, plus il offre un rendement élevé.
En l’occurrence, Harmonie Juillet 2020 est un véhicule émis par Goldman Sachs Finance Corp International (GSFCI) logé à Jersey, qui a une notation moins bonne que l’émetteur Goldman Sachs International (GSI) et garanti par Goldman Sachs Group.
« Conclusion : la garantie coûte très cher en raison des taux d’intérêt, mais un peu moins cher chez certaines banques ayant un taux de refinancement sur le marché plus élevé », explique Clément Lemaire, directeur du développement d’Irbis Finance.
Autrement dit, Harmonie Juillet 2020 bénéficie d’un meilleur rendement que s’il était émis par un établissement plus solvable.
Même si l’on peut débattre de la solidité de la banque émettrice, ce placement reste néanmoins un produit vraiment garanti par un établissement ayant pignon sur rue. Par comparaison, il faut rappeler que toutes les publicités sur Internet pour des placements « mieux que le Livret A », annonçant des rendements garantis sont des arnaques à l’épargne orchestrées par de faux établissements financiers.
En résumé, la vraie garantie coûte cher en terme de rentabilité, et toutes les promesses de rentabilité élevée prétendument garantie sont trompeuses.
Descriptif adressé par Boursorama à ses clients :
Harmonie Juillet 2020, qu’est ce que c’est ?
« Harmonie juillet 2020 » est un titre de créance de droit français présentant un risque de perte en capital partielle ou totale en cours de vie(1) et une garantie du capital à l’échéance(2). Ce titre risqué est une alternative à un investissement dynamique risqué de type actions ; c’est pourquoi la durée d’investissement conseillée est de 10 ans (hors cas de remboursement anticipé)(3).
« Harmonie juillet 2020 » est émis par Goldman Sachs Finance Corp International Ltd. À travers ce produit, l’investisseur est exposé au marché actions par le biais d’une exposition à l’indice euro stoxx 50® pour une durée de 4 à 10 ans. Le remboursement du Titre est conditionné à l’évolution de cet indice (calculé dividendes non réinvestis) et ne pourra intervenir qu’à partir de la 4e année.
Les montants investis sur les supports en Unités de Compte ne sont pas garantis. Quand vous investissez sur des supports en Unités de Compte, l’assureur s’engage sur leur nombre, mais pas sur leur valeur. Ils peuvent varier à la hausse ou à la baisse en fonction de l’évolution des marchés financiers et présentent donc un risque de perte en capital partielle ou totale mais leur rendement est potentiellement plus élevé.
Concrètement comment cela fonctionne ?
Entre la 4e et la 9e année, un mécanisme de remboursement anticipé sera activé automatiquement si, à l’une des dates de constatation annuelle, la performance de l’indice euro stoxx 50® depuis la date de constatation initiale (le 28 juillet 2020) est positive ou nulle. L’investisseur recevra alors l’intégralité du capital initial majoré d’un gain de 2,80% par année écoulée depuis la date de constatation initiale ; soit un Taux de Rendement Annuel Net(4) maximum de 1,65%.
À l’échéance des 10 ans, si le mécanisme de remboursement automatique anticipé n’a pas été activé précédemment et si la performance de l’indice est positive ou nulle depuis la date de constatation initiale, l’investisseur recevra également l’intégralité de son capital initial majoré d’un gain de 2,80% par année écoulée depuis la date de constatation initiale, soit un Taux de Rendement Annuel Net(4) de 1,47%.
Cependant, si au bout des 10 ans la performance de l’indice depuis la date de constatation initiale est strictement négative, l’investisseur recevra, le 7 août 2030, un remboursement de son capital (déduction faites des frais de gestion)
(1) La garantie du capital s’entend hors frais de gestion
annuels et prélèvement sociaux et fiscaux applicables au cadre d’investissement
et sauf défaut de paiement, faillite, ainsi que de mise en résolution de
l’Émetteur et du Garant.
(2) Une fois le montant de l’enveloppe atteint (70 000 000 euros), la
commercialisation du titre « Harmonie Juillet 2020 » peut cesser à tout moment
sans préavis, avant le 28/07/2020 inclus, ce dont vous serez informé(e), le cas
échéant, par le distributeur. La période de commercialisation peut être
différente dans le cadre des contrats d’assurance-vie et de capitalisation.
(3) L’investisseur prend un risque de perte en capital partielle ou totale non
mesurable à priori si le titre est revendu avant la date d’échéance ou la date
de remboursement automatique anticipé effective. Les risques associés à ce
titre sont détaillés dans cette brochure.
(4) L’Émetteur n’a sollicité ou obtenu aucune notation des principales agences
de notation.
